【行业研究报告】2019-2020年疫情影响分析报告

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在以前的报告中,我们从总体上衡量了这一流行病对经济增长的潜在影响。本文将关注行业层面,寻找流行病下的风险和结构性机遇。从根本上看,在疫情期间受到严重影响的行业在疫情后期将出现相对明显的反弹,这再次证明疫情影响了经济节奏,而没有影响趋势。从各行业对国内生产总值的贡献来看,在非典流行期间,主要行业的影响(表1和图1):最有影响的是:劳动密集型行业和容易传播恐慌的行业,即运输/仓储和邮政服务、住宿、餐饮和金融服务。当时,第二季度实际国内生产总值增长率比第一季度下降了近2个百分点,其中运输/仓储和邮政业、住宿和餐饮业以及金融业对国内生产总值增长率的拖累最大。第二季度实际国内生产总值增长率比第一季度分别下降了5.6个百分点、3.6个百分点和3.6个百分点。受影响较小的是资本密集型产业,即工业和建筑业。2003年第二季度,工业和建筑业分别比2003年第一季度下降了2个和1.7个百分点。批发零售业和房地产业相对稳定。2003年第二季度,批发和零售业的增加值增长率在第一季度没有下降,而是上升了,这可能与人们可选择的消费(如外出就餐)减少有关,但与强制性消费(如在家做饭)和购买医疗用品有关。此外,房地产业在2003年表现相对稳定。从行业的重要性来看,2003年受负面影响最大的三个行业约占名义国内生产总值的12.4%,受负面影响较小的第二产业约占52.9%,表现相对稳定的行业约占10%。1.2后续反弹:影响越大,反弹越明显,住宿餐饮业最灵活。事实上,我们可以看到,自2003年第三季度以来,受疫情影响较大的行业也出现了相对明显的反弹(图1和图2)。2003年第三季度,交通运输业国内生产总值增长率比第一季度大幅回升5.3个百分点。从运输相关数据来看,客运量和周转率都表现出非常明显的反弹(图3和图4)。住宿和餐饮在2003年和2002年第一季度回升了9.5个百分点。疫情过后,人们感到放松,有点“落后”。首先,他们吃饭和旅行,这导致了住宿和餐饮的最大灵活性。工业和建筑业增长温和反弹。金融和房地产部门在第三和第四季度表现疲软,这与当时收紧货币政策有关。 二。关注结构:商品消费行业在非典疫情中相对稳定。在上述分析中,我们注意到,虽然批发和零售以及住宿和餐饮是第三产业中的消费行业,但它们在非典时期的表现完全不同。这是因为:服务型消费产业明显受到疫情的负面影响,商品型消费产业有增有减,整体波动相对稳定。受非典疫情影响,2003年第二季度社会消费品零售总额同比增长速度较第一季度下降2.5个百分点,以住宿和餐饮为代表的服务消费行业同比下降3.6个百分点,而同期商品消费行业批发和零售的国内生产总值增速没有下降反而上升。在商品中,选择性消费品行业的消费增长率显着下降,而必需品行业的消费增长率略有上升。通信设备、服装和纺织品、黄金、白银和珠宝、文化和办公行业以及其他非必要行业都受到了疫情的严重影响,而由于疫情期间“囤积”的心理影响,日常用品和中西药品的消费暂时有所增加(图5和图6)。消费品行业

3 .肺炎疫情与2020年非典的区别:行业表现如何?与2003年相比,本次疫情在行业层面将产生四种不同的影响,主要是因为本次疫情主要影响的是春节黄金周和第一季度,因此对行业和建筑的影响较小,短期内可能对文化娱乐、住宿、餐饮和房地产产生较大影响。(1)我们认为,在短期内,电影、旅游、住宿和餐饮等服务的消费和提供将受到比2003年更大的影响,但这也意味着,如果疫情得到改善,反弹将更加显着。疫情在春节前就开始了,与非典差不多,但中国采取了更及时、更严格的防控措施,所以防疫政策对消费的影响体现在第一季度的传统消费旺季。非典政策的影响体现在第二季度的消费淡季。因此,这一流行病将对当前的消费产生更大的负面影响。春节期间,许多电影宣布取消摊位,旅行社取消旅行,电影票房在春节期间急剧下降(图8)。此外,春节期间,乘客数量也大幅下降。一旦疫情恢复,这些消费需求可能会从第二季度末转移到第三季度初的夏季。 (2)如果疫情发展更加乐观,对工业和建筑业的影响可能会小于2003年。2003年该流行病的最大防控时间是4月至5月,这是一年中的生产高峰期。今年最严格的预防和控制发生在1月份,这是最初的生产淡季。尽管各地都宣布推迟复工,但建筑业直到前几年的第一个月15日之后才重返工地,直到3月之后,农民工才进入施工高峰期。目前,受疫情影响的各地施工时间基本上在第一个月的15号以后,与往年类似。考虑到个别项目的影响,如果疫情在2月份能够得到有效控制,那么时滞将长达两周。如果再次考虑后一个高峰季节,全年的实质性影响非常有限。当然,如果疫情的改善不像预期的那样,建设进一步拖延,将对以建设项目为代表的下游需求和供应链产生负面影响,影响工业和建筑业。(3)房地产销售存在一定的下行压力,短期内会对与房地产相关的家电和家具消费产生一定的负面影响。相关行业的后续消费表现将在一定程度上取决于疫情的发展和房地产的放松程度。2003年,这一流行病影响了商品消费中的可选商品和基本商品,但与房地产相关的家用电器、家具和建筑材料以及装饰的消费仍然强劲,这与当时强劲增长的房地产销售有关。在非典之前和期间,房地产销售保持强劲和稳定,然后由于货币政策收紧而放缓。然而,目前,房地产销售本身的增长率正在放缓。加上更严格的防疫措施和居民预防和控制疫情的意识增强,销售办事处(如北京、长沙等。)在许多地区暂时关闭,访问率正在下降。这种流行病对房地产销售有重大影响。与2019年12月相比,全国30个大中城市房地产销售增速放缓近20个百分点,领先住宅企业销售增速也不同程度放缓(图9和图10)。预计疫情防控将持续一段时间。房地产销售的增长率短期内难以提高,这可能会拖累家用电器、家具、装饰等的消费。这些行业未来何时会好转,将取决于疫情何时好转以及房地产政策何时放松。 (4)对于金融部门而言,当前的政策条件比2003年宽松,或随后有所改善回顾非典前后一年的市场情况,可以分为四个阶段。(1)2002年1月22日-2003年4月15日:非典受到市场关注之前,市场从底部向上震荡;(2)2003年4月16日-5月18日:非典疫情已基本从市场关注中消失约一个月。(3)2003年5月19日-9月29日:非典疫情结束,市场震荡调整;(4)2003年9月30日-2004年4月7日:结构性市场条件。非典疫情并没有显着改变市场趋势和风格。由于非典疫情处于2002-2004年a股利润增长期,从市场趋势来看,2002-2004年a股处于底部波动和向上波动期,疫情对市场趋势的延续影响有限。从市场风格来看,流行前的时期和金融部门主导了市场。在结构性市场流行后,这一时期也带动了市场。即使在流行期间,除了制药行业有有利因素外,期间和财务表现良好。因此,疫情并没有显着影响市场趋势和风格。第一阶段(非典前,底部向上震荡):2002年1月22日至2003年4月15日,底部向上震荡,大盘股表现良好,周期性行业表现良好。在经历了六个月的快速下跌之后,从2002年1月到2003年4月,市场经历了一次底部震荡的上涨,期间上证综指上涨了19%,深证综指上涨了28%,深证综指上涨了20%。从综合指数和成分指数的关系来看,大盘股表现较好。从行业表现来看,非银行、汽车、银行、军工和钢铁行业处于领先地位,而通信、家电、计算机、矿业和建筑业则处于落后地位。二期(非典期间略有调整):2003年4月16日至5月18日非典期间,市场跌幅有限,大盘股继续占据主导地位,汽车继续领涨,受影响行业跌幅较大但也有限。继2003年1月至4月的快速上涨后,4月16日中国部分地区被世贸组织列为疫区后,市场迅速下跌。然而,在5月19日北京的新疫情降至一位数之前,市场稳定下来。在此期间,上证综指下跌5%,深证综指下跌1%,深证综指下跌5%。从综合指数和成分指数的关系来看,大盘股继续表现较好。从行业表现来看,汽车、公用事业、银行、非银行和制药行业表现较好,而社会服务、房地产、建筑和农业电力设备行业表现较差。行业先前的热点继续存在,市场风格保持不变,社会服务、交通、商业和贸易的表现受到非典的影响(图12)。三期(非典后的市场震荡下跌):非典流行后,从2003年5月19日到2003年9月29日,市场继续下跌,风格发生了明显变化,强劲的股票弥补了下跌。非典疫情结束后,市场继续下跌。从2003年5月到9月,上证综指下跌了13%,深证综指下跌了12%,深证综指下跌了13%。在此期间,银行、非银行、汽车、医药、公用事业等行业出现了大幅增长,而前一时期出现了下滑。TMT对下跌的抵抗力更强,而社会服务和交通的跌幅较小。“非典”后市场下跌的主要因素是货币政策预期的变化。非典疫情结束后,市场继续下滑,疫情的影响不是主要因素。从2002年初到2003年上半年末,M1和M2的增长率继续上升,价格受到压力。消费物价指数的按年增长率由2003年6月的0.3%上升至2003年12月的3.2%。2003年9月,央行在4年后再次上调存款准备金率,从6%上调至7%。因此,对货币政策的预期是非典后市场下跌的主要因素。 第四阶段(结构性牛市):从2003年9月30日到2004年4月7日疫情爆发后的六个月,结构性牛市以大盘股为主,由周期和技术主导。非典疫情爆发六个月后,市场呈现出强劲的结构性态势。从2003年10月到2014年4月,上证综指上涨了31%,深证综指上涨了30%3.在非典之后的下跌中(2003年5月至9月),机械、计算机和运输表现良好,并在早期转向滞胀股票。4.在非典过后的结构性牛市中(2003年10月至2004年4月),电子产品、煤炭和建筑材料表现良好,周期和技术领先。 4.2全面a股利润有限公司受非典影响,旅游和交通行业遭受重创2003年上半年,a股处于利润上升期,非典并未显着影响全面a股利润的回升趋势。从all-A非金融石油和石化产品的非ROEttm扣除额来看,它继续从2002年第三季度的底部上升到2004年第三季度的顶部。从净利润的累计同比增长率来看,利润增长率在2002年第一季度开始回升,并在2003年第一季度达到54%的阶段性高点。因此,在2003年上半年,在非典的影响下,利润表现较好是市场仍然表现强劲的主要原因。从利润增长率和净资产收益率来看,a股的利润周期一直持续到2004年第三季度,非典并没有影响利润的回升趋势。这也是调整后a股在2003年第四季度开始结构性牛市的原因。非典疫情对旅游业和运输业的负面影响最大,对医药行业有利。我们通过2003年第一季度净资产收益率与去年同期相比的变化以及第一季度净利润的增长率来衡量非典对行业利润的影响。从净资产收益率的变化来看,2003年第二季度,休闲服务业和运输业的净资产收益率同比下降了2个百分点以上。作为受打击最严重的行业,交通运输业第二季度亏损,信息服务业净利润同比下降87%。2003年第二季度医药行业净利润同比增长17.6%,比第一季度略有增长。与去年同期相比,2003年第一和第二季度的净资产收益率分别上升了0.2和0.3个百分点。根据 子行业,航空、公共交通、旅游、餐饮、商业地产、机场、酒店和景点受非典影响最大。2003年第二季度,航空、公共交通和旅游服务业的净资产收益率比去年同期下降了4个百分点以上,而航空、公共交通、旅游服务、餐饮、商业地产和酒店业出现亏损。因此,与居民出行相关的行业受影响最大。在制药行业,2003年第二季度生物产品、化学药品、医药商业、医疗器械和医疗服务的净资产收益率上升了0.3至0.7个百分点,产生了一些效益。非典疫情对上市公司收益的影响在2003年第二季度达到峰值,并在第四季度恢复正常。从“非典”对利润影响的可持续性来看,受影响最大的休闲服务业和运输业在2003年第三季度的净资产收益率分别下降了0.23个百分点和0.62个百分点,而净利润同比分别下降了18.9%和1.0%,这大大缩小了影响。2003年第四季度,休闲服务业和交通运输业的净资产收益率均同比大幅上升。2003年,周期性行业利润显着提高,股票价格表现良好。从行业盈利能力来看,2003年汽车、多元化金融、材料、能源和传媒行业的净资产收益率比2002年提高最多,而银行业、能源、公用事业、材料和汽车行业的净资产收益率最高。从2003年4月16日非典对市场产生重大影响到2004年4月7日结构性市场结束,净资产收益率的前5个行业在2003年上升了7.2%,后5个行业下降了7.8%。2003年,净资产收益率最高的5个行业上涨了7.2%,而净资产收益率最低的5个行业下跌了5.5%。 4.3非典期间,受影响的行业在疫情发生后表现较好。非典期间,整体市场估值并不低。当非典疫情的影响显着增加时(2003年4月15日),上证综指的市盈率为46倍,市净率为3.2倍。当市场在2002年1月见底时,上证综指已经上涨了10%当新一轮冠状肺炎疫情发生时,截至2020年1月底,酒店、航空、旅游景点和百货商店(过去10年)的价格与账面比率分别为3.6%、15%、19%和0.2%。受疫情影响的大部分行业都处于历史的最底层,非典的经验表明,疫情对相关行业利润的影响只维持了1-2个季度,因此死亡和估值现象应该小于非典。估价对行业绩效有重大影响。与“非典”前的“自下而上”相比,在“非典”流行期间、后“非典”时期和结构性牛市之后,除了“非典”影响时期外,其他四个时期前五名的行业的市盈率和市净率都低于后五名。因此,估值是行业表现的一个重要因素。4.4企业资源规划视角:风险溢价上升空间有限

在流行病的影响下,当扼杀估值的力量与宽松政策带来的无风险利率下调的对冲力量相遇时,孰强孰弱?通过分析,企业资源计划更加全面和有效。从S&P 500和a股的ERP情况来看,有以下两个结论:1)从a股来看,ERP呈现先上升后下降的趋势,最高上升约1%;a股反映了新兴市场风险的资产特征。2)S&P 500的表现正好相反,其企业资源规划总体上呈下降趋势。美国股市反映了避险资产的特征。看当前形势,我们可以做一个形势分析。情景分析的前提假设有两个:第一,结合宏观团队的预测,2020年将有2-3次降息和1次降息。我们可以认为,无风险利率下降的空间至少在50个基点左右。我们讨论企业资源规划方案,并估计无风险利率将根据50个基点下降。第二,考虑到2003年和2013年的情况,企业资源规划平均增长了1%,最高波动在1.2%左右。因此,我们使用20%以上和20%以下作为悲观和乐观的假设。在中性假设下,股权风险溢价上升1%,降息将推动无风险利率下降0.5%,这意味着企业资源计划将上升至5.88%,相应的指数市盈率将下降4%-5%。在乐观假设下,股票风险溢价上升0.8%,无风险利率下降0.5%,这意味着企业资源规划上升到5.6%,相应的指数市盈率下降1-3%。在悲观假设下,股权风险溢价上升1.2%,无风险利率下降0.5%,这意味着企业资源计划将上升至6%(接近2018年底的水平),相应的指数市盈率将下降7-8%。 4.5繁荣前景:受2003年国务院将房地产业定位为支柱产业的影响,高繁荣抵御高波动。房地产行业正处于上升周期,银行业、非银行业、汽车、钢铁等金融和周期性行业等相关行业呈现出较高的景气度。在4月16日至5月13日的下跌期间,尽管这些行业也处于下跌状态,但表现相对较好。从2013年的基本财务指标来看,在疫情爆发期间表现良好的行业都是财务指标良好的繁荣行业。此外,制药和生物工业显示出抗跌落特性。受疫情影响,消费、房地产和交通行业大幅下滑。 5。回头看,哪个方向是过冲的机会?5.1估算时,最便宜的价格是多少?从估值角度来看,在一流行业、商业、公用事业、银行、房地产和建筑业,估值分位数在10%的下降敏感度下创下历史新低。在细分行业,酒店、百货商店和通用设备的敏感度下降10%,创下历史新低。这些都是带安全垫的方向。5.2利润什么能延续良好的繁荣?从高繁荣的角度来看,当前的电子(分位数45%)/通信(分位数44%)在10%的敏感度下有一个对应于37%/29%的分位数,低于平均水平(并且FORWARD PE估计尚未被采用)。在半导体子行业,锂和水泥的情况都一样。总而言之,我们认为下一个方向的核心在于两条主线:1)高度繁荣。电子、通信、新能源、计算机行业,对应半导体、锂、消费电子、5G等细分市场;2)估价低。银行、房地产、证券交易商、贸易、酒店、百货公司等。 来源:国泰君安

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