美联储正考虑借钱给对冲基金 力求在危机中降低风险

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繁荣!美联储正考虑直接向对冲基金放贷。对冲基金正成为未来回购市场危机中最薄弱的一环。美联储必须采取行动,确保在任何即将到来的危机中风险最小化。

去年12月初,国际清算银行对9月份的回购市场危机给出了一个新颖而令人惊讶的解释。该行货币与经济部门主管博里奥(Borio)表示,除了美国四大银行的流动性急剧下降之外,对冲基金回购需求的失衡加剧了危机:

“非金融机构(如严重依赖杠杆交易的对冲基金)对担保回购融资的高需求是回购市场动荡的一个关键因素。”

国际清算银行的发现强调了对冲基金对回购市场日益增长的影响,这并不奇怪。回顾过去,我们可以发现千禧、城堡和72点等对冲基金不仅活跃于回购市场,也是全球杠杆比率最高的多策略基金。他们的净资产管理规模约为200-300亿美元,但他们利用杠杆将资本膨胀至2000亿美元。中间工具是回购。

简而言之,一些世界上最大的对冲基金活跃在回购市场以筹集资金,从而增加回报。然而,当回购利率在去年9月16日失去控制时,问题就出现了。

这也解释了为什么当9月16日隔夜一般抵押品回购利率飙升至10%并立即实施回购操作时,美联储感到恐慌:由于大多数多策略对冲基金依赖回购融资进行套利交易,这些对冲基金很可能会像1998年的长期资本管理公司一样倒闭。一旦对冲基金市场发生雪崩,数万亿美元的资产将被迫变现。

因此,由于对冲基金正在成为未来回购市场危机中最薄弱的市场传导环节,美联储必须采取行动,确保在任何即将到来的危机中风险最小化。

据外国媒体报道,美联储官员正在考虑使用一种新工具来缓解回购市场的压力:绕过现有系统,通过回购市场的清算机构固定收益清算公司(FICC),直接向较小的银行、证券交易商和对冲基金放贷。

这和当前的系统有什么不同?

根据国际清算银行上个月的解释,对冲基金目前通过一个叫做赞助回购的项目借款。在这一过程中,大型银行充当中间人或担保人,将政府债券与愿意放贷的货币市场基金相匹配。银行保证双方将履行偿还现金或返还证券的义务。在新计划中,通过FICC进行交易的公司将向该基金出资,万一借款人违约,该基金将补偿贷款人的损失。

总之,事实上,主要原因是对冲基金通过回购融资维持杠杆,而他们的负债太高,所以在9月的回购危机中出现了问题。银行本身没有足够的储备向对冲基金放贷,对冲基金可能会破产。美联储以前通过回购向银行和对冲基金提供资金,但现在美联储希望绕过银行,通过FICC直接向对冲基金放贷,以防止其破产。美联储希望绕过银行,因为银行在从美联储收到资金后,不一定会把钱给对冲基金。

然而,新计划的批评者说,如果美联储通过FICC直接借钱给对冲基金,最终结果可能是对冲基金的现金机器。

事实上,自9月危机后美联储首次干预回购市场以来,它一直在救助对冲基金。然而,这以前可能只是一个小事件,但现在的新方法是让美联储对对冲基金的支持更加清晰。然而,这种方法也可能给美联储官员带来政治问题。

据报道,美联储直接向对冲基金提供贷款,而对冲基金往往只为超高净值客户服务。下一次危机来临时,这些客户真的需要帮助吗?

这真的不重要,因为对冲基金的杠杆现在与回购市场联系如此紧密,以至于任何对银行或金融系统的救助都明确地拯救了对冲基金。

此外,许多对冲基金也通过“赞助回购”在现金市场交易。只有FICC可以监督买卖双方,以确保双方都不会退出交易。清算交易的记录也将公开,从而增加市场透明度。

使用清算所的想法也引起了一些投资者和分析师的注意,因为美联储通常只与少数几家大银行和证券公司(所谓的一级交易商)进行交易,很难将现金交给最需要的小银行、证券交易商和投资者。即使在一流的经销商中,交易活动也非常集中。根据国际清算银行(Bank for International Settlements)最近发布的一份研究报告,回购市场的流动性掌握在美国金融体系四大银行手中。

此外,houseman对冲基金主管拉塞尔克拉克(Russell Clark)此前曾指出,清算所将是下一次危机中最薄弱的一环。这也可以解释为什么美联储悄悄地开始直接支持票据交换所。因为它意识到,即使它能支持每一家银行,如果它不能挽救它们之间的联系,这个系统仍然会有麻烦。

当然,如果对冲基金能够将回购的融资运用到更合适的地方,人们可能会更容易被清算所接受。不幸的是,对冲基金利用大部分融资来增加杠杆和潜在的投资回报。此外,杠杆可能会放大损失。尽管政策制定者不鼓励使用杠杆投资策略,但对冲基金通常更喜欢使用回购来将杠杆推高至10倍,因为回购的可能性很大。

最后,一些投资者表示,参与“保荐人回购”的公司之间的联系意味着向其中一家公司放贷没有区别。WinShore Capital Partners的对冲基金经理胡刚表示:“他们不想提供一种工具,让整体杠杆率超过当前水平。没有杠杆,当前的体系就无法正常运转,但一个高度杠杆化的体系是不稳定的。”

由于市场现在已经进入“过度杠杆化”阶段,美联储唯一的选择就是悄悄地进入市场,为回购市场的每个参与者提供支持。

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